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2016/20

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FRB(米連邦準備制度理事会)は、9月と10月のFOMC(連邦公開市場委員会)でいずれも利上げを見送った。金融市場に直接、大量のマネーを供給するとされるいわゆるQE(Quantity Easing)政策を昨年10月いっぱいで終えて、今年は利上げに踏み切る年のはずだった。少なくともFRBはその気だったし、市場も大勢は利上げを予想していた。

しかし年の前半は、FRBが担っている2つの政策的役割──物価の安定と雇用の最大化──のうち、後者がまだ不十分という評価だった。それが年央になると雇用が平均して月間20万人以上増加するようになり、失業率もほぼ完全雇用とみなせる5.0%近くにまで低下したことで、少なくとも米国経済に関する限り利上げの条件が整ったという見方が広がった。9月中旬のFOMCで利上げが決定される可能性が高まったのだ。

しかし、8月中旬以降の世界的な株価の大幅下落が、事態を大きく変えた。中国が人民元レートを切り下げたことが、中国経済が相当深刻な状態にあることを当局も認めているといった見方につながり、上海株の急落を引き金に世界的な暴落を引き起こされたのだと思われる。9月のFOMC後の声明では「最近のグローバル経済金融情勢によって、経済活動がかなり抑制され、当面のインフレ率にさらに下方圧力が加わる可能性がある」と言及された。世界経済の先行き不安がFRBに利上げを見送らせたのである。

その後、中国を含めた世界の株価も徐々に落ち着きを見せていったこともあって、10月下旬に開かれたFOMCの声明文を見ると、「グローバル経済金融情勢」を引き続き注視していくという記述はあるが、それが米国の経済活動を下押ししたり、インフレ率に下方圧力を加えたりしているといった表現は姿を消した。ただ、それでもその段階で利上げに踏み切るにはまだ躊躇せざるを得ないとの判断で再び利上げが見送られたようだ。

◆新興国から流出する投資資金

中国経済の減速が世界経済に及ぼす影響は非常に大きい。その経済規模は言うまでもなく世界第2位だが、以前は2位だった日本経済を追い抜いたのが2010年のこと。それからわずか5年後の現在、中国のGDPは日本の2倍を超え、米国の6割程度になっている。米国を別にすれば、世界を見渡して中国経済に迫るような規模の国はどこにも存在しないのだ。

その巨大な経済が世界から「爆買い」を続けてきたことが、資源国や新興国に繁栄をもたらしてきた。さらに、そうした国々への投資資金を賄ってきた源が米国の強力な金融緩和だ。QE政策で大量に供給されたマネーが新興国に流れ込んだと言われている。実際には、FRBが供給したマネー自体が新興国に向かったわけではないが、「過剰流動性が新興国市場に流れ込んで相場を押し上げる」というストーリーは、市場の投資家たちにとっては格好の買い材料だった。そうした投資家たちの資金が新興国に向かったことは間違いない。

中国経済が減速し、米国が金融緩和政策を転換することは、そうした流れもまた転換することを意味する。中国経済の成長率が現在もなお7%程度を維持しているのかどうかはともかく、少なくとも輸入の伸びは大幅なマイナスである。「爆買い」がすでに過去のものになり、資源価格は大きく下落し、新興国の輸出も落ち込んでいる。それらの国々、とりわけ資源を持つ新興国の経済が苦境に陥っている。実体経済が悪化している国々から投資資金が流出している。加えて、米国の金融政策の転換が、「流動性の供給が止まり、金利が上昇する米国に逆流する」という新たなストーリーを生んで、投資家の逃避行動を促しているのだ。

◆12月に利上げ実施か

金融政策の転換を図るほど景気がしっかりしてきた米国経済だが、転換しようとすることが景気の回復にブレーキをかけるというジレンマもある。新興国経済の悪化は、多国籍企業のビジネス環境を損なっている。資源価格の下落と低迷は、資源エネルギー産業の業績を悪化させている。国際的な資金の流れの変化はドル高をもたらし(昨年と比較したドルの名目実効レートは2割程度上昇)、製造業の活動を下押ししている。まさに先に紹介した9月のFOMCの声明文が言及している事態だ。

FRBが利上げに踏み切れば、それが少なくとも数次にわたる利上げの開始だと受け止められれば、いっそうのドル高が進行したり、とりあえず落ち着いていると見られている国際経済金融情勢が再び動揺したりする恐れもある。だから10月の利上げも見送られたわけだ。

しかし、一般に中央銀行は政策金利を低すぎる状態に維持しておきたくないと考えている。政策金利を上下させることが本来の金融政策だが 、政策金利が低すぎると、そこからさらに下げる余地がないことになるからだ。必要な時に利下げできないような事態を回避しておくために、利上げできる時に利上げしておきたいのだ。FRBはそのタイミングが今だと考えているわけだ。

では、

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、結局どうなりそうなのか。現実的なシナリオを想定すれば、今年最後のチャンスである12月に1度利上げを実施して、その後はしばらく様子見をするということではないか。利上げによって、新興国からの資本流出は加速するのか、ドル相場への影響はどうか、米国の実体経済への悪影響が出ないか、といったことを見極める時間が必要だからだ。

先日発表された10月の米国の雇用統計が良好な結果だったことで、、市場は利上げの可能性が高まったと受け止めドルは上昇した。ただ幸いグローバル市場は総じて落ち着いている。次のFOMCまであとひと月。気の抜けない期間が続く。

(三菱UFJビジネススクエアSQUET 情報スクエア「五十嵐敬喜の『経済をみる眼』」2015年11月12日より転載)

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